최근 마이크론의 실적과 향후 전망을 보면 메모리 반도체 시장에서 중요한 변화가 하나 나타나고 있습니다.
단순히 “지금 메모리 가격이 좋다”는 이야기가 아닙니다.
제가 더 중요하게 보는 부분은 메모리 반도체의 공급 부족이 예상보다 훨씬 길어질 가능성이 커지고 있다는 점입니다.
마이크론은 AI 확산으로 메모리 산업의 수요 구조 자체가 변화하고 있으며, 공급이 수요를 따라잡는 시점을 아직 명확하게 예측하기 어렵다고 설명하고 있습니다.
특히 2028년에도 공급이 점진적으로 개선되는 정도일 뿐, 수요를 충분히 따라잡을 수 있을지는 아직 불확실하다는 입장입니다.
이것이 사실이라면 삼성전자와 SK하이닉스를 바라보는 관점도 조금 달라질 필요가 있습니다.
메모리 공급부족은 왜 이렇게 오래 지속될까?
과거 메모리 반도체는 가격이 오르면 업체들이 생산량을 빠르게 늘렸습니다.
생산량이 늘어나면 다시 공급과잉이 발생했고 가격은 하락했습니다.
그래서 메모리 반도체는 대표적인 사이클 산업으로 평가받았습니다.
그런데 이번 사이클에서는 과거와 다른 부분이 있습니다.
가장 큰 이유는 HBM입니다.
AI 서버에 사용되는 HBM은 일반 DRAM보다 생산 과정이 복잡하고 동일한 생산설비에서 만들 수 있는 메모리 용량도 상대적으로 적습니다.
결국 HBM 생산이 늘어날수록 일반 DRAM을 생산할 수 있는 여유가 줄어들 수 있습니다.
여기에 데이터센터용 DDR5, 기업용 SSD 등 AI 인프라에 필요한 일반 메모리 수요까지 동시에 증가하고 있습니다.
즉, AI 투자 증가, HBM 수요 증가, HBM 생산능력 확대, 일반 DRAM 공급여력 감소라는 구조가 만들어지고 있습니다.
여기에 신규 공장과 클린룸을 늘리는 데 상당한 시간이 필요하다는 점도 공급 확대를 어렵게 만드는 요인입니다.
제가 보는 핵심은 ‘판매량’보다 ‘가격 결정력’입니다
메모리 투자에서 흔히 출하량 증가에만 관심을 두지만, 저는 이번 사이클에서는 가격이 더 중요하다고 생각합니다.
만약 수요가 계속 증가하는데 공급을 빠르게 늘릴 수 없다면 메모리 업체들은 굳이 가격을 낮춰 판매량을 늘릴 이유가 없습니다.
과거에는 고객이 가격 협상에서 우위에 있었다면 공급부족이 장기화될수록 메모리 제조업체의 협상력이 강해질 수 있습니다.
결국 판매량 증가 + 메모리 가격 상승이 동시에 나타날 수 있는 환경이 만들어지는 것입니다.
이런 상황에서는 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론과 같은 메모리 업체들의 이익 증가 속도가 상당히 빨라질 수 있습니다.
HBM 확대가 범용 DRAM 가격에도 중요한 이유
여기서 한 가지 더 주목할 부분이 있습니다.
최근 업계에서는 HBM이 전체 DRAM 생산능력에서 차지하는 비중이 빠르게 높아질 것으로 보고 있습니다.
이는 단순히 HBM 시장이 커진다는 의미에 그치지 않습니다.
같은 생산설비를 HBM에 더 많이 배정할수록 범용 DRAM에 사용할 수 있는 생산능력은 상대적으로 줄어들기 때문입니다.
결국 AI 데이터센터 투자 확대는 한쪽에서는 HBM 수요를 끌어올리고, 다른 한쪽에서는 일반 DRAM 공급을 제약하는 효과를 동시에 만들 수 있습니다.
저는 이 부분이 이번 메모리 사이클에서 상당히 중요하다고 생각합니다.
과거처럼 HBM과 범용 DRAM을 완전히 별개의 시장으로 보기보다, 하나의 제한된 생산능력을 서로 나눠 사용하는 시장으로 봐야 하기 때문입니다.
그래서 HBM 수요가 예상보다 오래 강하게 유지된다면 HBM뿐 아니라 일반 DRAM 가격 역시 예상보다 오랫동안 강세를 보일 가능성이 있습니다.
HBM만 보면 메모리 사이클을 놓칠 수 있다
최근 국내 투자자들의 관심은 대부분 HBM에 집중되어 있습니다.
물론 HBM은 매우 중요한 시장입니다.
하지만 저는 이번 메모리 사이클에서 일반 DRAM과 NAND까지 함께 볼 필요가 있다고 생각합니다.
HBM 생산이 늘어나면서 일반 DRAM 공급을 제약하는 동시에 AI 데이터센터에서는 DDR5와 기업용 SSD 수요 역시 증가하기 때문입니다.
결국 AI 서버 한 대가 늘어날 때 필요한 것은 GPU와 HBM만이 아닙니다.
CPU 주변에는 일반 DRAM이 필요하고, 수많은 데이터를 저장하려면 NAND 기반 SSD 역시 필요합니다.
AI 인프라 확대가 메모리 산업 전체의 수요를 끌어올리는 구조입니다.
삼성전자와 SK하이닉스에는 어떤 의미일까?
SK하이닉스는 HBM 시장에서 강점을 가지고 있기 때문에 AI 투자 확대의 직접적인 수혜를 받고 있습니다.
하지만 공급부족이 일반 DRAM과 NAND까지 확산된다면 이야기는 더 커집니다.
삼성전자의 경우 HBM 경쟁력에 대한 논란 때문에 상대적으로 평가가 낮았지만, 범용 DRAM과 NAND 가격까지 상승한다면 메모리 사업 전체의 이익이 크게 증가할 가능성이 있습니다.
즉, SK하이닉스는 HBM의 강점, 삼성전자는 막대한 범용 메모리 생산능력이라는 서로 다른 장점이 부각될 수 있습니다.
따라서 앞으로는 단순히 “누가 HBM을 더 많이 파느냐”만 비교하기보다 전체 메모리 가격과 수익성이 어떻게 움직이는지를 보는 것이 더 중요하다고 생각합니다.
이번 메모리 사이클이 과거와 다른 이유
제가 이번 메모리 사이클을 유심히 보는 이유는 단순합니다.
과거 메모리 호황은 대부분 가격이 오르면 공급이 빠르게 증가하면서 끝났습니다.
하지만 이번에는 공급을 늘리는 것이 생각만큼 쉽지 않습니다.
클린룸을 새로 만들고 장비를 설치하고 실제 생산을 시작하기까지 긴 시간이 필요합니다.
그 사이 AI 데이터센터 투자와 추론 수요는 계속 증가할 가능성이 높습니다.
그래서 이번 사이클의 핵심 질문은 “메모리 가격이 언제 떨어질까?”가 아니라, “공급이 언제 수요를 따라잡을 수 있을까?”가 될 가능성이 높다고 생각합니다.
결국 투자자가 확인해야 할 것
앞으로 삼성전자와 SK하이닉스를 볼 때 저는 다음 세 가지를 확인할 생각입니다.
첫째, HBM 가격과 출하량이 계속 증가하는가.
둘째, 일반 DRAM과 NAND 가격도 함께 상승하는가.
셋째, 메모리 업체들의 증설 속도가 AI 수요 증가 속도를 따라잡고 있는가.
이 세 가지가 유지된다면 메모리 사이클의 고점은 시장이 생각하는 것보다 뒤에 있을 가능성이 있습니다.
결국 마이크론의 최근 전망에서 제가 가장 중요하게 보는 메시지는 하나입니다.
2027년 실적이 좋다는 것보다, 공급이 수요를 따라잡는 시점이 아직 명확하게 보이지 않는다는 것입니다.
만약 이 상황이 2028년까지 이어진다면 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 추정치 역시 지금보다 추가로 올라갈 가능성을 열어둘 필요가 있다고 생각합니다.
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